中信建投点评中青旅财报：乌镇门票下调对业绩影响小

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　　公司发布公告，公司旗下的乌镇景区门票将于9月20日开始降价，其中，东栅门票价格从120元/人调整为110元/人；东西栅景区联票价格从200元/人调整为190元/人。

　　乌镇此次涉及调价的主要是东栅以及联票，降幅分别为8.33%、5%。降价整体对业绩影响有限：1）从票价变动来看，由于乌镇去年提过票价，东栅门票价格由100元/人提至120元/人，联票由150元/人提至200元/人，本次降价后整体票价相对过去依旧是提升状态；2）客流量较大的西栅并不在降价范围内，从乌镇的客流比例来看，西栅在总客流中占比达到53.73%，其增速在2017年时为14.28%，超过东栅5.22pct；3）乌镇的收入中还有酒店、餐饮、商务会展等来源，从客单价来看，乌镇的客单价在2017年时为162.4元，高于东西栅的全价门票，有部分为其他业务贡献。综合考虑，由于目前西栅比较受到游客青睐，去东栅的游客多数会购买联票，假设团客价格不受影响，因此，乌镇的收入中散客门票贡献占比将在43%-58%之间，预计降价对今年第四季度的影响幅度在3%左右。

　　从景区属性来看，乌镇是国有景区，属于指导价景区，因此，乌镇的门票价格在决策时会对政策有所反应，但影响力度会弱于定价景区。考虑到乌镇本身是客流已经接近饱和的景区，后续的增长主要靠酒店、餐饮等其他消费项目带来结构性改善。

　　从消费角度分析，票价下降对客流预计有小幅的刺激。乌镇今年的客流情况在天气因素下略低于预期，降价有望在四季度时进一步促进客流增长，实现“量价齐增”。

　　从未来发展及增量来看，公司的景区业务潜力仍为充分发挥：1）古北水镇由于区位交通因素，客流还未到景区容纳瓶颈，在高速公铺设下，交通改善将进一步利好古北水镇客流增长；2）扩张情况值得期待，公司第三个项目——桐乡正在稳步推进，目前公司的乌镇与古北水镇已经在业内创下良好口碑，未来管理输出空间较大。

　　我们认为降价对公司景区业绩影响有限，且公司现有景区潜力仍待挖掘，未来桐乡项目将继续增厚公司业绩。

　　公司古北水镇股权问题未解决；古北水镇周边交通建设发展不及预期；桐乡项目进展不及预期；特色古镇管理输出进展不及预期。