研报

　　脸上的痣图解8月21日，中青旅公告乌镇门票将于9月20日起调价，其中东栅景区票价由120元/人调为110元/人，东西栅景区联票价格由200元/人调为190元/人。

　　1、门票降价符合预期，调整幅度相对有限。今年6月，国家发改委出台文件要求降低国有重点景区门票。乌镇作为国有的5景区，此次门票降价政策要求，东栅门票与东西栅联票的价格同时下降10元/人，对应降幅分别为8.3%、5.0%，相较于此前各地景区公布的降价方案，乌镇的降价幅度较小。同时，客流量更大的西栅景区门票并未降价，仍为150元/人。早在17年8月，乌镇门票曾有过涨价，本次调整后，乌镇三类门票的价格仍高于涨价前的水平。

　　2、对业绩影响可控，有望促进客流增长与消费挖掘。新价格将于9月20日起执行，十一后乌镇将进入淡季，因此降价对今年业绩的影响很有限，同时乌镇作为休闲景区，住宿、餐饮等消费多，盈利来源多元化，随着客流和客单价的增长，门票降价影响将进一步减弱。根据我们测算，此次门票降价对中青旅18年业绩影响不到-1%，对19和20年影响在-2%左右，整体仍然可控。

　　3、投资：乌镇门票小幅降价，短期利空因素，对客单价和业绩的影响幅度有限，未来可以通过酒店餐饮的调价来抵消影响。今年整体乌镇、古北水镇客流和经营表现一般，光大集团控股后积极影响还有待。我们预计2018-2020年归母净利润为6.4/7.7/9.0亿元，对应PE估值18x/15x/13x，关注。