2015年我国旅游投资首破万亿元 6股前途

　　2015年我国旅游投资首破万亿元 同比增42%

　　国家旅游局局长李金早15日透露，2015年，我国旅游投资持续强劲增长，全年完成投资10072亿元，同比增长42%，增幅比去年扩大10个百分点，在历史上首次突破了万亿元大关。旅游业已成为促进经济增长、扩大消费供给的重要动力。

　　据1月15日消息，李金早表示，2015年，我国旅游投资呈现六大特点：一是民间投资快速增长。全国民营企业投资超过5700亿元，占全部投资的比重为57%，同比增长39%。二是西部地区投资快速增长。西部地区投资超过2700亿元，占全部投资的比重为27%，比去年提高10个百分点。三是乡村旅游投资成为热点。乡村旅游实际完成投资2612亿元，同比增长60%。四是在线旅游投资持续升温，“旅游+互联网”进程加快。2015年在线旅游投资超过770亿元，同比增长42%。五是大型非旅集团加速进军旅游业。2015年BAT投资旅游业累计超过160亿元。万达集团未来几年投资商贸和文旅项目资金预计将超过7000亿元。六是旅游企业并购重组和走出去步伐加快。首旅集团150亿元收购如家酒店集团。锦国内100亿元战略投资铂涛酒店集团，境外13亿欧元收购卢浮集团，加速向全球化企业转型。港中旅4亿英镑收购英国布莱顿酒店集团。

　　李金早表示，旅游业带动性强、乘数效应大、综合效益高，已成为促进经济增长的新动力。特别是2015年8月出台的《国务院办公厅关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》，首次提出实施旅游投资促进计划，推动了旅游投资快速增长。国家旅游局预测，未来三年，我国旅游直接投资将超过3万亿元，并将带动15万亿元以上的综合投资。

　　【个股研报】

　　丽江旅游：大浪淘沙后的理想标的

　　丽江旅游 002033

　　研究机构：海通证券分析师：林周勇 撰写日期：2016-01-14

　　投资要点：

　　防御价值即将体现：我们预计公司现有业务2015-16年净利分别约2.25、2.68亿元，目前市值60亿元，对应16PE22倍；如剔除约10亿元的冗余现金(准资金-有息负债)，16PE仅18倍。从过去10余年的情况看，在动态PE20倍的情况下买景区股，半年内皆实现正收益。

　　公司未来的发展机遇显著：

　　(1)大香格里拉旅游圈的拓展价值：公司正在区域内积极布局精品酒店(20-30间客房，自建或租赁物业)，借助精品酒店，将串起整个旅游圈，公司发展空间打开；此外，公司也积极在区域内寻找资源类的项目，复制玉龙雪山模式(索道、演艺、环保车等)，打造特色旅游产品，体验当地旅游文化。

　　(2)大香格里拉旅游圈入口的互联网价值：丽江是整个大香格里拉旅游圈的最重要入口，目前年游客量约1000-1200万人次，5-10年后有望达3000-5000万人次；大香格里拉旅游圈纵深很长、旅游形态丰富、游客痛点也多，最适合与互联网的深度融合(“+互联网”，详见6月份的报告《旅业互联网专题之二：“互联网+”一片红海，“+互联网”冉冉升起》)，因此，入口价值突出。当然，这需要公司认可我们的看法，并投入资源挖掘才能实现。

　　激励机制有望改善：公司虽属国有性质，但国有占比不大，激励方面的制度障碍较小；公司正做股权激励、员工持股等方面的探索和研究。

　　维持“买入”评级：公司估值已接近历史最低，防御价值即将体现；而且坐拥大香格里拉旅游圈的大入口，且经过多年精心准备，蓄势待发。我们相信，经过大浪淘沙之后，公司的投资价值逐渐凸显，维持“买入”评级。我们预计2015-17EPS分别0.53、0.63、0.71元，按16PE30倍，目标价19元。

　　风险提示：突发事件影响旅游业；大香格里拉旅游圈的布局进展存在不确定性；经济大幅波动可能影响国内旅游需求；新项目投入运营对短期业绩的拖累超出预期；系统性风险。

　　宋城演艺：业绩高增长，扩张预期强，短期错杀带来布局良机

　　宋城演艺 300144

　　研究机构：国信证券分析师：曾光，钟潇 撰写日期：2016-01-12

　　事项： 近期，伴随市场走势变换，结合宋城演艺的基本面情况和股价走势，我们对公司投资逻辑进行了重新梳理。

　　评论：

　　异地扩张日趋成熟，16年有望延续强势表现

　　从前三季度的公司业绩表现来看，异地项目一直都是公司今年业绩超预期表现的最大推动力。今年以来宋城三亚、丽江和九寨三个异地项目的持续强劲表现成为前三季度业绩的主要增长点，丽江项目收入增长160%、三亚项目90%、九寨项目100%。前三季度，宋城实现营收11.87亿元，同增65.51%；业绩5.39亿元，同增70.44%。

　　与此同时，公司今年以来的扩张模式也愈发多元化，通过多种形式加速布局了包括福州、泰山、阳朔在内的旅游演艺的异地项目，实现从自建向收购、托管以及合作的多种扩张模式的转换。此外，公司正式切入城市演艺市场，向上海等一线城市进军，实现了地域以及发展模式的多元化。

　　我们认为，在经过15年的发展，公司的异地项目扩张模式以及推进节奏将更加成熟及从容。进入2016年我们有理由相信公司将在异地项目布局中将进一步有所收获。公司此前也在业绩中提出未来，公司有望在、西安、张家界等地推出新的演艺项目，已经有四五个达成签约的条件。此外，公司也在不断考虑国外扩张的可能，未来有望将演艺项目在新加坡、港澳、拉斯维加斯等区域落地。

　　1、三亚新项目落地，有望分享亲子游市场高增长

　　去年12月10日起宋城旗下三亚彩色动物园开始试营业，三亚彩色动物园是三亚宋城旅游区继三亚千古情景区、三亚冰雪世界之后又一重点项目，是集动物观赏、、科育、亲子互动等多种特色功能为一体的综合性园林动物园。

　　我们认为，目前，伴随居民人均收入的增长，以及《爸爸去哪儿》等亲子类节目的，亲子游这一细分旅游市场的逐步兴起。根据艾瑞监测数据，2014年中国在线亲子游市场交易规模为65.1亿元，预计2015年实现76.2%的增长，达到114.7亿元。同时，预计未来三年亲子游市场继续呈现50-80%的高速增长。

　　而从带主题的亲子游来看，主题公园占据半壁江山。因此，宋城景区作为全国接待客流最大的主题公园品牌之一(宋城景区、杭州乐园、三亚千古情景区+小小动物园、丽江、九寨等园区)未来有望有效分享高成长的亲子游客流市场。

　　2、营销能力持续强化，线上线下结合度有效加强

　　宋城景区客流一直以来能够保持较快成长的一大因素在于公司行业领先的营销能力。而在收购六间房之后，公司更是开创了线上线下相结合的营销模式，以公司近期举办的人体彩绘活动为例，公司首先通过线上六间房平台进行彩绘直播， 并以公益性为卖点，获得大量关注度；同时，在三亚彩色动物园组织？与野兽？的线下活动，将线上流量成功吸引至线下公园，加以变现。这种线上线下结合的营销方式显著扩大了景区知名度，并有效提升游客重游率。

　　此外，公司景区也积极与热门综艺节目进行对接，央视少儿节目《过年啦》和东方卫视《极限挑战》第二季于2016年1月在三亚宋城旅游区拍摄，拍摄地包括宋城旅游区、三亚浪浪浪水公园等。我们认为，公司未来通过不断地组织富有特色以及参与度高的营销活动以及积极与具有影响力的综合节目对接，将进一步提高公司景区的知名度，并且持续提升客源群体的丰富度。

　　IP 布局持续亮眼，女子天团项目有望落地

　　公司曾在2015年半年报中提出？公司将围绕‘粉丝经济’，以IP 为源动力，打造‘现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP’ 四位一体，相互联动的综合性娱乐生态圈？。这也标志着IP 建设将成为公司16年发展的重中之重。围绕着这一目标，公司过去一年以来，一是频频借助资本市场对优质的IP 资源进行收并购；二是借助旗下的TMT 基金以及现场娱乐基金， 分别投资了？嘻哈包子铺？以及？暖暖？游戏和？布卡动漫？。从近两年来所收购的标的来看，公司在IP 建设中的布局相对更偏内容元素、人才储备等方面，一是紧抓时下热点，顺势而为，二是可以与公司现有旅游演艺或城市演艺形成较好地协同效应。

　　而在打造原创IP 方面，公司在今年3月收购线上演艺网站六间房后，提出了要充分发挥六间房的平台功能，在不断丰富互联网演艺产品和形态的同时，结合宋城线下资源，打造互动娱乐O2O平台。近期，公司发布了宋城娱乐？偶像天团？ 全面招生公告，预计宋城的女子天团将于今年上半年正式成立。我们认为，公司打造偶像天团具有多数演艺或是秀场类公司所不具备的先天优势：

　　首先，结合目前国内较为火爆的女子天团SNH48的成功经验，艺人团体的成功需要线上线下的有效结合。不仅需要通过网站、电视等方式的进行大力推广。同时，也需要通过线下与粉丝之间的互动以达到增强粉丝粘性以及拓宽利润来源(观看门票、握手会等)的目的。而在未来，宋城在打造？艺人经济？的过程中，一方面，将可以通过对六间房的主播艺人进行培训，在线上借助其互联网平台以及主流电视平台(公司前期通过推出“全能极限王”等节目，初步具备开发电视综艺节目能力)做全线推广；另一方面，公司依靠城市演艺的剧场模式，在线下与观众做直接互动，真正打造出粉丝经济。

　　杭州本部景区有望显著受益今年迪士尼开业及杭州G20峰会

　　上海市迪士尼乐园有望于今年上半年开园。根据我们深度报告《上海迪士尼渐行渐近掘金主题正当时》中的分析，我们预计上海迪士尼乐园开业第一个完整年度客流有望达到1500万人次以上，经过了一定的培育期，成熟期客流有望达到2500-3000万人次左右。而迪士尼乐园凭借客流的集聚效应，对其长三角周边的互补性景点也有望带来显著的辐射效应。从世博会的情况来看，2010年世博会期间，长三角区域内的互补型景点客流都受到较好带动，其中杭州宋城景区2010年客流以及上海市内的东方明珠2010年收入较2009年同期也分别上升51.16%和46.25%，增长也极为突出。

　　而从公司的角度来看，首先，迪士尼乐园的持续吸引力和良好的重游率特征将显著提振华东线客流，而公司本部宋城景区、杭州乐园和烂苹果乐园处于华东线核心旅游目的地-杭州地区，因此有望直接受益于华东线客流的增加(公司景区距离上海约2个半小时车程)。其次，公司在上海的演艺项目所在地世博园距离迪士尼园区仅半小时车程。

　　此外，在2015年的G20峰会上，习宣布了杭州将在2016年9月4日至5日承办G20峰会。G20峰会作为全球性的国际经济合作论坛，在全世界都有着极为重要的影响力。杭州在承办这样一个世界性大会后势必将极大地提升其全球知名度。同时，杭州作为著名的旅游城市也是率先实践了旅游外交的国际化都市，为了打造好这张旅游名片， 预计相关的国家扶持政策也有望陆续推出，而宋城作为杭州当地的知名景区将有望显著受益。

　　短期回调不改公司长期高成长逻辑，股价破发带来布局良机，维持买入评级

　　暂维持15-17年EPS 0.43/0.64/0.78元，对应PE55/37/30倍。15年以来，公司主业在异地项目的爆发式增长的推动下， 实现了高速增长。进入2016年，公司有望在六间房全年并表及本部受益迪士尼开业及杭州G20峰会的推动下，继续维持50%以上的增长；其次，公司的异地扩张模式更为成熟，未来新的异地项目的培育发展有望为公司未来3-5年业绩的持续性增长带来有效保障。另一方面，公司未来基于线上线下的外延式扩张以及营销模式有望深化，围绕文化航母战略进一步完善公司内部的O2O 布局；此外，借助六间房的线上平台以及两大投资基金，公司未来有望进一步加强IP 文化建设，推出宋城原创IP，打造粉丝经济。

　　近期受大盘波动影响，公司股价回调明显，与前期公告的增发价29.88元/股相比出现了较显著折价。我们认为，公司今年在六间房全年并表背景下业绩持续高增长无疑，且杭州本部及新开发上海项目有望受益于上海迪士尼效应以及杭州G20峰会召开，第二轮异地项目扩张也带来17年后持续高增长预期，我们仍然认为公司是难得的业绩增长确定性高且具有长期想象空间的标的，短期股价回调破发带来配置良机，维持买入评级。

　　中青旅：“山水田园”镌刻于江南时光，引高端休闲度假游浪潮

　　中青旅 600138

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2016-01-14

　　事件：

　　2016年1月9日，京杭大运河畔，由乌镇国际旅游区建设管理委员会和乌镇旅游股份有限公司共同打造的江南乌村“揭开面纱”。我们于1月12日率先组织乌村实地调研，以详细纪要、多张实地照片、核心观点等帮助您了解和走进乌村，具体记录如下：

　　一、核心观点

　　1、乌村定位高端田园休闲度假游，以古村落(客房)为中心，周边配套种植、娱乐、美食、动物观赏、户外拓展等区域，更加注重互动体验。乌村目前占地面积450亩，约0.3平方公里(占地面积：东栅0.46平方公里，西栅3平方公里)。目前有186间民宿，主题酒店在建(约200多间)，民宿分为七个组团，分别是桃园、米仓、渔家、竹屋、磨房、酒窖和知情时代。乌村不简单定位为东栅、西栅的延伸，其目标客群是30-50岁，注重体验、有家庭的中年人。

　　2、仿照海外度假村酒店形式，将采取一价全包模式，一次性付费将包含餐饮、住宿、娱乐等。乌村不是依靠简单的观光来收取门票，而是仿照海外休闲度假村的经营模式，游客在乌村里面每一天都有自己的选择，有专门的服务团队陪伴，未来会打造非常强大的CCO 团队(首席礼宾官)，可以和游客一起互动，给游客留下一段美好的记忆。

　　3、全面开业预计16年底，目标市场是家庭游和企业会务。乌村目前投资3亿元，民宿已经建好，具备基本的接待能力(入住+用餐+简单的活动)，其他设施还都在建，全部大概还需要半年到一年时间，未来在营销上将借助西栅的渠道，靠口碑。我们预计16年底左右可以全面建成营业，未来的目标市场聚焦是家庭游、亲子游，另一块是企业会务、户外拓展。

　　4、维持买入评级：乌村项目短期内尚未全面对外营业，即使正常开业后，作为高端田园休闲项目还需要一定的市场培育期，短期业绩贡献度较低。但可预见的是，在家庭游和企业会务的双轮驱动下，叠加乌镇强大的导流效应，未来乌村有望成为高端田园休闲度假村模式的典范，这种易复制的度假村模式更增添了中青旅(600138.CH/人民币20.27， 买入)的想象空间。乌镇及乌村项目未来将显著受益于休闲度假游趋势和迪士尼效应，我们看好后续度假景区(乌镇+古北+乌村)以及旅游产业链的扩张。不考虑乌村潜在的业绩贡献，维持公司2015-2017年每股收益0.51、0.75、0.94元的盈利预测，维持买入评级。

　　中国国旅：携出境游龙头设立海外子公司，重塑“旅行社×旅游零售”闭环生态圈

　　中国国旅 601888

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2015-12-21

　　事件：中国国旅(601888.CH/人民币57.20，买入)，全资子公司中免集团和国旅总社拟使用自有资金，与众信旅游、竹园国旅、凯撒旅游子公司凯撒同盛、凤凰假期国际旅行社股份有限公司共同出资4,500万元港币(约合人民币3,753万元)在中国投资设立“中国海外旅游投资管理有限公司”，着力出境游目的地投资和管理海外旅游零售商店等旅游产业链上游资源。

　　点评：

　　1。国旅、众信、凯撒三巨头同发力，扩展海外旅游零售商店。中国国旅通过两个全资子公司合计持有海外投资公司45%的股权，众信旅游直接以及通过竹园国旅间接持有海外投资公司共计25%的股权，凯撒旅游通过子公司凯撒同盛间接持有15%的股权，凤凰假期持有余下15%的股权。

　　2。出境客流高增长，预计三家旅行社导流作用明显。2014年，出境旅游人数达到11,700万人次，同比增长19.2%；2015年上半年出境旅游人数达到6,190万人次。旅行社组织的出境游人数占比维持在33%左右，2014年达到2914.98万人次，同比增长16.7%。我们预计，公司此次携手国内出境游龙头旅行社设立海外子公司，为后续海外目的地投资以及海外旅游零售预留较大想象空间(海外免税店的外延式扩张)。中国出境旅游人次高速增长，国旅总社、众信旅游、凯撒同盛出境客流将对海外旅游零售商店形成导流作用。我们保守估计，假设众信旅游(含竹园国旅)的客单价在1.2-1.5万元之间，凯撒旅游客单价在1.5-2万元之间，国旅总社客单价在1-1.2万元之间，那么三家旅行社服务出境旅游人数在100-130万人次之间(具体测算见图表2所示，暂未考虑凤凰假期)。假设25%的购买率，那么预计三家旅行社将为海外零售商店导入客流25-30万人次。保守假设人均消费1万元，仅三家旅行社导流作用将增厚海外零售商店收入25-30亿元，空间较大。

　　3。海外购买奢侈品潜力巨大，打造“旅行社×免税×海外零售”闭环生态。出境旅游总消费从2006年的261亿美元增长到2014年1,648亿美元，CAGR达到25.9%。益普索研究显示，57.8%的游客旅游时花销最大的项目是购物。2014年，中国消费者全球奢侈品消费达到1060亿美元，同比增长4%，而全球奢侈品市场总容量达到2320亿美元。2014年，中国消费者在本土消费额明显下降，为250亿美元，同比下降11%；在境外奢侈品消费总量为810亿美元，占比达到76.4%。中国消费者在海外购买奢侈品潜力巨大，中免商城有望在境外复制境内免税店的成功经验，受益于三家旅行社的客流导入，打造“旅行社×免税×海外零售”闭环生态。

　　4。维持买入评级：此次设立海外子公司，虽然只是一小步，但体现了公司全球资源整合和产业链扩张的动力和决心。在央企重组和主导海外消费回流的双重背景下，公司有望肩负中国旅游央企全球扩张的重任，预计后续基于旅游零售(免税)的海外扩张有望，带来市值想象空间。我们认为，海外零售商店将分享中国出境游客流和消费高速增长的红利，旅行社客流导入，打造“旅行社×旅游零售”闭环生态。公司后续催化剂包括海南离岛免税政策进一步优化、入境免税店落地、离岛免税电商上线、可能重启的央企和资产重组等。我们看好公司海外扩张的潜力、“免税电商+跨境电商+旅游电商”的平台化架构以及央企层面的资源优势和牌照优势。维持2015-2016年每股收益1.70、2.09元(暂不考虑海外旅游零售商店对业绩的增厚)，我们现价买入。

　　首旅酒店：新筑行业龙头，未来看点颇多

　　首旅酒店 600258

　　研究机构：国海证券分析师：周玉华 撰写日期：2015-12-28

　　事项：

　　公司近期发布资产重组预案：①拟通过现金和发行股份方式，购买如家集团100%股权，交易对价为110.5亿元；②公司同时拟通过定增方式募集配套资金38.74亿元。

　　主要观点：

　　板块第一只回归中概股，估值相对合理。此次重组预案共分为三部分： 1)重大现金购买：公司通过设立境外子公司，以每股普通股17.90美元及每股ADS(两股普通股)35.80美元的价格向如家酒店集团非主要股东支付现金对价，合计71.8亿元(公司已经获得12亿美元银行贷款)获得如家酒店集团65.13%股权；2)发行股份购买资产：拟向首旅集团等8名对象以15.69元/股价格发行2.47亿股股份，用来购买如家酒店集团的34.87%股权，合计交易对价为38.73元；3)募集配套资金：公司拟以询价方式，不超过15.69元/股价格，发行不超过2.47亿股股份，募集配套资金38.74元。此次收购价格对应如家集团的EBITDA为8.48倍，估值相对合理。

　　大股东合理降低持股比例，新引携程入股。若本次交易顺利完成，不考虑配套融资股本摊薄，首旅集团持股比例由之前的60.12%将为51.92%， 携程持股21.93%；若考虑增发配套资金，首旅集团持股比例则降为34.25%， 携程持股比例为14.47%。OTA企业向资源端拓展已经成为行业发展新趋势。携程作为OTA行业龙头企业，我们认为未来有望为公司带来线上资源和渠道端的支持，有利于公司中长期发展空间。此外，国有大股东合理降低持股比例，引入优质投资者，亦有利于公司中长期发展。

　　收购如家酒店集团有利于公司品牌和市场份额拓展。根据中国饭店协会统计，截止今年1月1日，如家酒店客房数在国内行业排名第一名。截至2015年9月30日，如家酒店集团旗下共拥有2787家已开业酒店，包括直营917家，特许加盟店1870家。其共拥有如家酒店、莫泰酒店、云上四季酒店、和颐酒店和如家精选酒店五个经济和中端子品牌。公司酒店主要集中在中高端及少量经济型酒店，而如家集团则在经济型品牌上更具备影响力。二者合作后，将形成覆盖高、中、低的全品牌结构，实现更好的品牌协同。地域上，公司大本营位于，因此大多酒店资产集中在及周边的北方区域，而如家集团的酒店则分布在全国各地，尤其以江苏、山东、上海、、浙江和广东等地占比较高。收购成功后，二者市场份额则可以实现更好的互补。在行业加速整合情况下，公司已经占得扩展先机。

　　公司未来看点包括集团支持、效率提升和环球影城影响等方面。公司是首旅集团唯一的酒店资产上市平台，首旅集团在酒店资产和运营方面具备丰富的资源和经验，未来不排除将优质资产引入上市公司可能。另外，公司是市国资委下属企业，在国企大范围推广情况下，公司在激励机制和经营效率方面存在提升空间。第三，环球影城已经落户通州，预计于2020年建成开园，公司大股东首旅集团是投资方之一，公司未来有望在酒店经营方面获得优先权。此外公司酒店资产在市场份额占比较高，有望从中受益。

　　投资与盈利预测：国内外酒店行业处在加速并购整合阶段，酒店集团寡头垄断格局渐成，而公司与如家酒店集团合作后在国内已经处于行业的第一梯队。公司今年以来一直积极致力于线上系统和网络渠道的拓展，并与阿里和石基信息达成合作。此次通过收购又获得携程入股，在渠道上获得进一步发展机会。

　　暂不考虑收购和增发股本影响，我们预计公司2015和2016年EPS 分别为0.46和0.51元，对应的PE 分别为40和36倍。假设如家酒店集团明年并表并考虑增发影响，则公司2016和2017年对应增发后股本的EPS 为0.52和0.59元，对应的PE 分别为36和32倍。公司目前已经是行业龙头之一，看好其未来发展，维持“增持”评级。

　　风险提示：1)宏观经济持续低迷； 2)公司整合风险；3)财务费用大幅上升；4)收购进程的不确定性；5) 突发事件

　　张家界：延续上半年高增长，杨家界索道项目支撑业绩增量

　　张家界 000430

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2015-11-04

　　张家界发布三季报，2015年前三季度实现营收 5.06亿元，同比增加 44.75%；实现归母净利润1.31亿元，同比增加101.65%；实现扣非净利润1.30亿元，同比增加99.28%；每股收益0.41元，同比增加105.0%。2015年单三季度实现营收2.63亿元，同比增加46.83%；实现归母净利润8,198万元，同比增长81.99%；实现扣非净利润为8,175万元，同比增加78.26%。第三季度公司业绩延续上半年高增长态势，未来支撑业绩进一步增长的利好因素主要有交通改善带来的客流改善效应、张家界荷花机场扩建项目完成、以及潜在国企预期(公司实际控制人从开发区管委会变更为市国资委， 未来空间大)。我们上调2015-2017年全面摊薄每股收益预测至0.45、0.58、0.72元。公司目前股价相对于2015-2017年预期每股收益分别为27倍、21倍、17倍，维持买入评级。

　　支撑评级的要点 n

　　3季度旺季客流稳增，杨家界索道营收翻七番。2015年前三季度公司实现营业收入50,591.70万元，比上年同期34,950.57万元增加15,641.13万元， 增长44.75%。其中，旅行社实现营业收入14,501.47万元，同比增长13.25%； 环保客运实现购票人数279.08万人，同比增长23.30%，实现营业收入16,623.35万元，同比增长19.56%；宝峰湖公司实现购票人数86.04万人， 同比增长102.88%，实现营业收入5,873.78万元，同比增长 63.54%；十里画廊实现购票人数93.86万人，同比增长12.10%，实现营业收入3,644.76万元，同比增长11.88%；杨家界索道实现购票人数165.59万人，同比增长664.14%，实现营业收入11,086.67万元，同比增长677.78%(杨家界索道2014年4月18日建成试运营)；张国际酒店实现营业收入1,247.13万元，同比增长121.3%(张国际酒店装修完成2014年4月8日试营业)。剔除杨家界索道和张国际酒店之后，公司景区及旅行社业务营收同比增长16.1%。

　　评级面临的主要风险

　　旅业系统性风险。

　　估值

　　我们上调2015-2017年全面摊薄每股收益预测至0.45、0.58、0.72元，维持买入评级。

　　盈利能力进一步提升，期间成本进一步下降。2015年前三季度公司综合毛利率为49.09%，同比增长5.78个百分点；综合净利率为25.82%，同比增长7.33个百分点。毛利率和净利率上升的主要原因是杨家界索道经营状况如预期般乐观，营业收入增幅较大，为公司净利润的增长贡献了主力，同时公司的其他各经营项目营业收入也稳步上升。公司对于期间费用的控制依然很有成效。公司的销售费用率为3.36%，同比减少1.03个百分点；管理费用率为6.71%，同比减少1.96个百分点；财务费用率为1.28%，同比减少0.23个百分点。

　　杨家界索道未来营收预计放缓，但依然是利润增长的主驱动力。杨家界索道自2014年4月建成试运营以来，为公司贡献的净利润稳步上升，2015年第三季度实现净利润558万元，前三季度实现净利润2,862.58万元，成为公司利润增长的主要驱动力。但考虑到自去年12月以来停运的天子山索道经过近11个月的提质升级后即将重新，因此将会分流一部分杨家界索道的游客，预计杨家界索道第四季度的营收增速将会放缓，但考虑到其投入运营时间尚短，经营处于起步阶段就已经取得相对不俗的业绩表现，未来的客流规模以及营收水平发展空间依然很大，因此其在未来几年依然会为公司贡献主要的利润份额。

　　(责任编辑：DF064)

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