【研究报告内容摘要】
本周行情回顾
本周沪深300指数上升2.78%,CS餐饮旅游指数上升1.38%至7382.331,成交额141.98亿,两市共成交2.22万亿元,餐饮旅游行业相对沪深300指数存在1.40%的超额亏损。CS餐饮旅游行业板块中餐饮旅游板块涨幅排名第十八名,市场表现排名相对于上一周而言有所上升。在细分子板块方面,酒店板块涨幅1.86%,景区板块涨幅为1.71%,旅行社板块涨幅为1.10%,餐饮板块涨幅为0.66%,酒店板块表现较为优异。个股中涨跌幅前三名的是:华天酒店(+7.85%)、中青旅(+5.19%)、大连圣亚(+3.46%)。
本周观点(08.08-08.14)
景区公司业绩亮眼:截止8月15日,餐饮旅游行业已有22家公司披露上半年业绩预告。其中18家公司净利润实现一定程度的增长,尤其有11家公司的业绩增幅在50%以上。其中包括三湘股份、宋城演艺、桂林旅游以及中青旅等表现出众。上半年预告净利润增幅在50%以上的公司中,有多家景区上市公司,包括桂林旅游、云南旅游、中青旅等。消费升级和旅游行业快速发展,为相关上市公司创造了机会;同时,景区上市公司在加速国企改革步伐。
消费升级是今年出境游的主旋律。出境游仍然是旅游的一种热门方式,但消费模式在发生改变,出境购物的比重逐渐下降,在酒店、餐饮、娱乐等方面的消费有所上升。同时中国游客的旅游方式从走马观花的踩点式逐渐转化为深度游,数据显示,游客在每个目的地的停留时间为2.3天,比去年同期提升0.4天。特别是对于马代、毛里求斯等海岛类,曼谷、东京、台北等城市目的地,游客更倾向于将其停留时间延长至一周左右。上半年出境游消费江苏苏州以6125元位居第一,第二为温州,江浙一带生活富裕的二线城市旅游消费居首。
上海迪士尼造成集团业绩低迷。美国华特迪士尼公司日前发布的今年第三财季报告显示,华特迪士尼2016年第三财季共实现盈利25.97亿美元,同比增长4.59%。公司第三财季实现营业收入142.77亿美元,同比增长8.98%。上海迪士尼较高的前期投入以及较低的游客量是造成国际业务板块业绩低迷的原因之一。6月上海迪士尼乐园日均接待量约2.7万人次,日均营收约1500万元;上海迪士尼酒店日均接待量约1000人次,日均营收约300万元。上海迪士尼试运营期间42.8%用户来自上海本地,正式运营之后依然有25%用户来自上海本地,江浙沪地区为上海迪士尼的主要辐射区;而正式运营之后,全国各地的游客均被吸引。如果按照人均接待量2.7万人计算的话,那么迪士尼首年的客流量大约是985万人。下周投资观点(08.15-08.21)
整体行业观点:旅游依然处于“市场需求维持高增长+地方政府动力十足+基建交通不断夯实+资本加速布局”的黄金发展期。
出境游:出现增速下滑拐点(2016H同比增速4.3%),但出国游(出境游剔除港澳台后)依然保持22%的市场增速。但长期受海外社会治安环境和签证因素影响出境游承压,出境游标的(众信旅游和凯撒旅游)PE依然高企,需要等待估值适当回落,出境游PE50X较为合适。
国内游:2016上半年国内游人数同比增速依然保持10.5%,略高于社会消费品增速10.3%,在三季度洪涝和酷暑影响下,长线游和受洪涝暴雨影响的区域影响大,旅游出行意愿转向周边近郊游,利好周边游标的如中青旅。同时,今年三季度居民整体出游意愿为83.02%,较二季度有所增长。在暑期、国庆长假、中秋假期等因素助推下,下半年国内旅游市场有望保持稳定增长。
酒店餐饮:2016上半年全国餐饮收入持续稳定增长,累计收入达到16683.2亿元,同比增长11.2%,持续领跑社会消费品零售总额,增速高出1个百分点。但较2015年同期回落0.3%。酒店板块入住率和客单价回升缓慢。
投资组合策略
丽江旅游:内生增长,立足丽江,短期内业绩受区域旅游发展提升,各业务板块有升有降,主要靠索道业务实现两位数增速。外延扩张,辐射滇西及云南,延伸拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈:涉及旅游综合体、精品酒店、度假村、环线旅游产品、文化演艺、通用航空等。公司优势明显--稳观光业务,拓休闲度假,公司以资金、资源、经营能力获入场优势:1)以重资本、重资源、重经营能力的高端精品酒店和度假村为主要切入点来布局市场,具备异地区域拓展的拿地和开发优势,2)公司拥有充足的现金资本(2015年达13亿),在配置重资产时能够保持资金的流动性,拥有较低的资产负债率(2015年为21%);3)有丽江高端酒店、5A景区、商业街的运营能力作为背书,公司具有较强的重资产景区和商业项目的经营能力;4)具有较强的资源整合能力以及营销优势,不断布局丽江、香格里拉以及泸沽湖三地的项目,此外还对大理剑川地区开展了项目储备的拓展及调研考察,进行跨区域企业的兼并收购,进一步实现公司经营业务的多元化。预计16-18年净利润增速为24.4%/10.93%/8.67%,EPS为0.58/0.64/0.70,对应于16-18年市盈率为21/19/17倍。
张家界:内生增长收益于张家界整体旅游市场的增长红利,张家界武陵源景区旅游资源开发力度加强、旅游知名度提升、交通因素持续改善,游客人次实现较大的跨越。同时相对重资源、重资产的旅行社和酒店业务正在度假游趋势中积极谋求转型。外延扩张利用旅游人口流量优势延伸产业链,打造大庸古城文化休闲综合体,延伸旅游商业价值链,全面实施全域旅游战略。预计2016-2018的净利润为1.30/1.39/1.76亿元,增速为13.4%/7.22%/26.63%,EPS分别为0.40/0.43/0.55,对应于16-18年市盈率为29/27/21倍。若增发过会,则2016E-2018E股本摊薄的EPS为0.31/0.33/0.39元。
中青旅:中青旅中报超预期增长,扣非净利增速超50%。乌镇上半年客流、营收分别增23%、31%,业绩增长77%,是公司业绩大增的主力,剔除1.91亿补贴影响,业绩增约15%(剔古北贡献)。古北水镇上半年客流93.51万人次,同增89.53%,景区上半年实现收入3.04亿元,同增93.60%,实现净利润1.44亿元(去年同期亏损450万)。预计2016-2018的净利润为4.66/5.37/6.55亿元,增速为57.96%/15.09%/22.11%,EPS分别为0.64/0.74/0.90,对应于16-18年市盈率为33/29/24倍。
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