乌镇补贴落地，时间符合我们预期，但节奏与金额仍超出预期：我们认为中青旅下半年存在两大超预期催化（1）乌镇的大额补贴已持续两年，考虑到补贴往往与公司的财税贡献、政务接待的停业损失等相关，我们认为乌镇的补贴在濮院及互联网大会会址的建设期可能具有可持续性；（2）股权划转预期等倒逼之下公司濮院项目、轻资产及基金项目的可能推进。此次乌镇的补贴落地，第一大催化已部分落实，但节奏及2.61亿元的金额均超出市场普遍预期，且进一步抬升了对未来几年的补贴金额预期，构成超预期催化。
此次补贴对业绩的带动有多大？根据我们前期与各大机构的沟通，市场普遍预期16年的大额补贴难以持续，今年的补贴与2015年前的水平相似（不超过1亿元）。据我们粗略估算，此次乌镇2.61亿的补贴落地，考虑到乌镇的权益占比等因素，或有望在市场预期之上额外贡献近1亿元归母净利润（以16年业绩为基准，为20%左右的额外业绩弹性），超出市场预期；依据去年经验推测，补贴的业绩增厚最快有望在中报起即有所体现，在当前重业绩的市场风格下，有望获资金青睐。
公司是休闲游龙头白马，受益乡村游、周边游风口和商务会议、智慧旅游增长：公司基本面优良，两大主力景区乌镇及古北水镇客流增长良好（乌镇一季度由于高基数人次持平，但二季度以来人次有明显回暖；古北水镇一季度人次即有105.61%的高增长，预计二季度仍然维持良好增长态势），古北水镇已取消夜游优惠，乌镇8月起提价亦有望兑现，核心主业仍有成长支撑；除景区的持续成长和业务升级外，陆续结算的古北地产、定位高端的乌村、与乌镇形成互补的濮院项目以及快速发展的会展业务等，也有望形成未来新的业绩增长点。同时考虑到公司前期回调较多，目前估值处于历史中枢偏下我们认为是价值投资者逐步介入的机会。
根据之前的补贴公告和后续项目的持续开展，我们上调公司17-19年eps 预测至0.85/0.96/1.12元（原预测0.74/0.92/1.09元），维持公司17年35 倍PE 估值，对应目标价29.75元，维持“买入”评级。
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