中青旅：乌镇景区门票提价预期来临利好公司未来业绩

　　乌镇目前门票价格(东栅100元、西栅120元)为2006年制定,10年间乌镇景区配套设施不断增加(喜庆堂、童玩馆、木心美术馆、乌镇大剧院等),提升了运行和成本,从成本投入、古镇、开发利用的健康持续发展角度出发,预计此次乌镇门票提价的可能性较高。假设此次提价政策获得批复,考虑到门票占乌镇景区整体收入近50%,我们测算在16年乌镇游客人次同比不变的基础上,景区人均消费将提升12.5%,按照17年东栅与西栅游客人次分别增长8%与20%测算,人均消费将提升16.1%,此次门票调价有望对景区盈利带来积极影响。乌镇目前门票价格(东栅100元、西栅120元)为2006年制定,10年间乌镇景区配套设施不断增加(喜庆堂、童玩馆、木心美术馆、乌镇大剧院等),提升了运行和成本,从成本投入、古镇、开发利用的健康持续发展角度出发,预计此次乌镇门票提价的可能性较高。假设此次提价政策获得批复,考虑到门票占乌镇景区整体收入近50%,我们测算在16年乌镇游客人次同比不变的基础上,景区人均消费将提升12.5%,按照17年东栅与西栅游客人次分别增长8%与20%测算,人均消费将提升16.1%,此次门票调价有望对景区盈利带来积极影响。

　　前期控股子公司乌镇旅游与景耀咨询(实际控制人为陈向宏先生)共同出资设立乌镇景区管理有限公司,进一步理顺了公司与乌镇管理团队之间良性、立体化的合作格局,形成更好的利益深度。乌镇与古北水镇经过多年景区经营与市场拓展,为公司贡献持续增长的收入与盈利,在国内旅游市场树立了良好口碑与号召力,充分证明了乌镇管理团队在国内休闲度假领域优异的项目挑选与开发运营能力。在国内旅游投资火热但缺乏优秀景区管理人才的背景下,预计在乌镇管理团队激励和利益机制进一步透明化、长期化后,未来公司在景区业务拓展方面有可能进一步加快,拓展方式也将进一步灵活(不仅是以往的长周期、重资产从无到有模式),有望进一步提升公司收入与盈利预期,带动公司市值再上一个台阶。

　　随着景区内容不断丰富(世界第互联网大会永久落户、戏剧节、艺术展等),乌镇影响力持续攀升,定位高端旅游生态度假区的乌村将进一步提升景区接待能力,带来收入与盈利增量,与乌镇景区形成互补的濮院项目稳步推进,未来也将形成新的业绩增长点。古北水镇在配套项目更加完善的基础上,继续加大全渠道营销推广,依靠景区差异化的区域产品定位,继续提升接待人次与人均消费,保持收入与盈利的高增长,古北地产项目的结算也将陆续贡献收益。整合营销业务全产业链布局与新业务的不断拓展将带动收入与盈利保持稳健增长;遨游网保持中高端定位同时,会在控制投入的基础上进行发展,预计对公司业绩的拖累将减缓。

　　考虑到乌镇门票价格调整的时间不确定性,我们维持对公司2016-2018年每股收益分别为0.64元、0.72元和0.90元的盈利预测,维持公司2017年35倍PE估值,对应目标价25.20元,维持公司“买入”评级。

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